Una Nueva Era de Inversión en Latinoamérica

Cambios en el universo accionario de Latinoamérica y porque la coyuntura global actual puede beneficiar a esta clase de activo. Hablamos sobre temas geopolíticos, nearshoring, y sobre todo de innovación, donde Latinoamérica sorprende por sus nuevas empresas lideres en ese segmento.

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Resumen – Podcasts de IBKR Episodio 10

Lo siguiente es un resumen de una grabación de audio en vivo y puede contener errores de ortografía o gramática. Aunque IBKR ha editado para mayor claridad, no se han realizado cambios materiales.

Judith Casasampere

Buenos días y bienvenidos al podcast de hoy dedicado a la renta variable latinoamericana. Conmigo tengo hoy a Santiago Arias, él es el director Ejecutivo, es el responsable de la renta variable para Credit Corp. Capital Asset Management. Nos va a estar hablando de cómo él ve, cómo el analiza, cómo tiene sus perspectivas en lo que sería los mercados latinoamericanos y los mercados emergentes a día de hoy. Buenos días, Santiago.

Santiago Arias

Buenos días Judith, muchas gracias por la invitación. Feliz de estar aquí con contigo y con tus clientes.

Judith Casasampere

Muchísimas gracias. Interactive Brokers, nosotros damos acceso a los mercados mundiales, pero en realidad hoy me gustaría concentrarme en lo que sería Latinoamérica y en lo que sería las perspectivas que tú Santiago ves en la región. ¿Cómo ves las políticas monetarias? ¿Cómo ves si hay menos percepción del riesgo en esas economías latinoamericanas? ¿Cómo ves la apreciación de las monedas? ¿Que nos expliques un poco cómo analizas estos mercados para tu luego poder gestionar los fondos desde Credit Corp. Capital Asset Management?

Santiago Arias

No, genial. Me parece muy bueno empezar por ahí. Mira el caso de Latinoamérica en el contexto internacional, la verdad es que hay algunos temas bastante interesantes que conversar. ¿Latinoamérica fue probablemente la región que comenzó la subida de tasas en el mundo, ok, cuando llegó la inflación, cierto? O sea, vivimos de un mundo que estuvo obviamente muy afectado por la pandemia. Todas las economías bajaron de tasas rápidamente y Latinoamérica empezó a ver esos brotes inflacionarios antes y fueron — yo creo que también por la historia — tan complicada inflación en Latinoamérica. Creo que los bancos centrales pudieron reaccionar mejor que el resto. El problema que hemos visto en Estados Unidos y Europa ha sido tal vez que estuvieron detrás de la curva de inflación por un buen tiempo y hoy día nos encontramos en problemas a raíz de eso, pero en Latinoamérica fue al revés. Fueron los primeros países que subieron tasa y por lo mismo, han logrado controlar la inflación antes que el resto del mundo, lo cual es un … yo diría un caso de éxito. Bancos centrales independientes y ya estamos hoy día entrando en una normalización política monetaria donde Brasil, Chile, empezaron ya una reducción de tasas con bastante convicción. Perú se unió recientemente y tal vez un poco por detrás viene en Colombia y México, de los países de las grandes economías de Latinoamérica. Y por lo tanto en Latinoamérica vemos que estamos un poquito adelante de lo que es de Estados Unidos y Europa, al menos, ok. Lo cual es positivo y lo cual demuestra también tal vez una mayor institucionalidad en Latinoamérica y eso me lleva al segundo punto de la percepción de riesgo.

También ha caído muy fuerte, algo que los mercados todavía yo creo que no lo han apreciado. Ya para que tengamos una idea, simplemente lo que estoy diciendo, en el caso de Brasil, que es obviamente el país más grande en términos de economía, solo para que tengas una idea y no voy a entrar a todo por por el tiempo. Pero hace 1 año atrás justamente el CDS, que es una métrica muy conocida de riesgo, que son los credit default swaps, en el caso de Brasil estábamos en 311 puntos hace 1 año. Hoy día estamos en 187, una reducción muy fuerte en la percepción de riesgo de ese país. La misma historia están toda Latinoamérica. Lo interesante es que no lo hemos visto todavía a nivel de la reacción de los mercados, sí una medida mínima, pero creo que la percepción de riesgo ha mejorado y esto es una oportunidad que hay que discutirlo tal vez en más detalle.

Por último, eso también yo creo que va muy de la mano con el tema de las monedas. Latinoamérica también tuvo una depreciación muy importante durante la pandemia y hoy día con estas tasas altas que está empezando a moderarse, pero con una inflación que cae inclusive más rápido, las tasas reales son bastante altas en Latinoamérica, de las más altas del mundo. Eso ha ayudado a que las monedas sean estables. Hemos tenido ya más de 1 año, 2 años — sí — 2 años de estabilidad en los valores de las monedas inclusive en este año han sido las mejores monedas en términos de apreciación. Entonces algo de eso viene de esta menor percepción de riesgo, mejoras también en dado de las políticas públicas que se han dado y también mejores números económicos. Solo para que tengamos una idea, al principio del año, Latinoamérica partió con una expectativa de un crecimiento muy bajo este año. México alrededor de 1%, Brasil en 0%, el resto de países también bastante bastante bajo. Hoy día la expectativa para el 2023 de crecimiento PIB en Brasil es 3% y en México también, entonces hemos tenido revisiones al alza en toda Latinoamérica. También ha sucedido en otros países, pero con una mucho mayor magnitud en Latinoamérica. Entonces yo creo que ese también es un tema a discutir de por qué esa mayor fortaleza económica que se ha dado, pero continuamos.

Judith Casasampere

Perfecto, o sea, viendo lo que estás comentando, realmente parece que la primavera esté llegando en Latinoamérica y también con ella también, pues buenas noticias y nuevo florecimiento ahí de todo lo que sería la economía, cuando aquí en el hemisferio norte, nos está llegando el invierno casi. Si nos vamos ahora a lo que sería ya comparar Latinoamérica con el resto de los mercados emergentes, tanto desde la perspectiva de las geopolítico, o sea el ámbito geopolítico, como también desde el punto de vista de lo que serían commodities o lo que sería el green transition que ustedes mencionan.

Santiago Arias

Perfecto, me gusta mucho lo que mencionas de la primavera. Mira, en Latinoamérica la primavera es, o sea, sí creo que estamos entrando en una primavera, pero siempre es lluviosa. Siempre llueve de vez en cuando, no en una primavera perfecta. ¿Mira, eso es a lo que estamos acostumbrados, cierto? Latinoamérica siempre va a ser una región que tiene su volatilidad pero que también tiene unos atributos muy potentes, ok. Lo cual creo que me lleva a la pregunta que tú me haces del tema de geopolítica y también de estos temas de green transition.

¿Y por qué Latinoamérica creemos nosotros que va a entrar en esta primavera, digamos? Primero la coyuntura global y en mercados emergentes ha cambiado. O sea, definitivamente hoy día hablar de emergentes como un bloque ya no hace mucho sentido. La parte geopolítica ha cambiado en donde Estados Unidos obviamente ha habido un deterioro en la relación con China. Y eso pareciera ser permanente, o sea, no nunca fue una gran relación, pero definitivamente hoy día el China de hoy día es el Rusia o la Unión Soviética de antes, ¿no? O sea, hemos entrado a una guerra fría en donde probablemente sea eso, probablemente no pase a mayores, pero sí tiene muchas implicancias, porque esa pelea por ser la economía más grande del mundo y la desconfianza que se ha generado estos últimos años hace que el que invertir en emergentes sea cada vez más complicado. ¿Por qué? Porque China es la mayoría de emergentes hoy día. Y esto es algo que inclusive probablemente el próximo año que entremos en elecciones en Estados Unidos, uno de los pocos temas que en Estados Unidos la población entera puede estar de acuerdo es en limitar la fortaleza China. O sea, ahí demócratas republicanos puede ser lo único en lo que concuerdan. Entonces es bastante popular, digamos, ser un poco contrarios al crecimiento de China y obviamente luego lo que pasaba en los últimos años más aún.

Eso ha tenido un efecto muy importante, y es que China ha tenido que también cambiar su relación con el mundo y viceversa. Entonces se vuelve a armar unos ciertos bloques, algo que podemos conversar un poco más adelante sobre el tema de nearshoring y friendshoring que está sucediendo, pero, en definitiva, ya no va a haber mucha más inversión de Estados Unidos en China y, pues eso tiene implicancias. Para Latinoamérica positivas, ok, Latinoamérica se vuelve una región donde vamos a cada vez más inversión de Estados Unidos, lo cual es bastante interesante para para la década que se viene. Dicho eso cuando mencionamos, o sea, desde el punto de vista de inversión en emergentes, la clase de activo ya tiene una — no quiero decir la palabra que está muerta — pero digamos que creemos que estamos de un punto en donde para invertir en emergentes uno tiene que ser muy selectivo … en cuanto, a qué regiones tener exposición.  La parte de Europa del este y Rusia, pues obviamente tiene sus temas, no tengo que entrar a detalle, esa era una parte importante emergente. La parte China, vamos a entrar a este tema de dificultades geopolíticas e inclusive dificultades por invertir en el mercado asiático por estas razones. Y ahí está Latinoamérica, en donde es más bien la única región totalmente invertible, sin estos problemas geopolíticos y que más bien se beneficia de todos, ¿no? Así que, desde ese punto de vista, Latinoamérica se está en una situación de beneficio.

De ahí viene el tema más estructural que esperamos, obviamente no sólo por los siguientes 10 años, pero a veces más fácil pensarlo solamente en términos de décadas. Y es que se viene una pugna, una pelea muy importante por esta transición verde, transición energética que se está dando a nivel global. Es como el momento Sputnik, en donde todos intentan ser el primero que en salir al espacio. Bueno, pues en Latinoamérica, hoy día la región se está beneficiando de ser nuevamente una región de commodities, pero de los commodities correctos, ok. Obviamente esto es algo que tiene una demanda, a diferencia de la época de commodities anterior que fueron en los años 2000. Hoy esta demanda viene de todo el mundo y es pensando mucho en la parte de litio, níquel, cobre para la transformación energética del planeta. China quiere ganar esta guerra, ok.  Ellos están haciendo todo el esfuerzo y cuando hablamos de este año en donde China ha tenido dificultades por el sector de real estate y, básicamente, China ha sido, digamos, el patito feo. Pero en la parte de transición energética China sigue liderando y el resto de países va a tener que hacer el catch up y por lo tanto vemos en los siguientes 10 años una demanda muy importante por estos commodities y la mayoría son de Latinoamérica.

Judith Casasampere

Muy bien. Si nos vamos ya — has mencionado así un poco lo que sería cambios estructurales. Cambios estructurales has mencionado el nearshoring, el friendshoring. ¿Cómo se puede invertir en esta temática que está ganando tanta atención y que tú has mencionado como una de las de los cambios estructurales? Vaya.

Santiago Arias

Sí, sí, definitivamente. O sea, el hecho de que Latinoamérica siempre tenga un interés de exportar a Estados Unidos ha sido permanente pero hoy día es una realidad mucho más grande que lo que fue antes. O sea, desde que partió el NAFTA, por ejemplo, en el 94 en México, esa era la intención, pero fue muy difícil para el NAFTA competir con toda la inversión que se iba a China por la productividad que se tenía en ese país. Bueno, eso está en línea con lo que mencionaba del tema geopolítico. Eso se está reversando y hoy día mucho de la inversión que está llegando a Latinoamérica viene para reemplazar las cadenas de valor que existían. Esto tiene un impacto en inflación global definitivamente, porque estamos en un ciclo de Capex en donde se cambian estas cadenas de valor, principalmente en Estados Unidos, pero para Latinoamérica es bastante beneficioso.

Sólo para dar un ejemplo, en México, todo lo que son estas naves industriales que se llaman o centros logísticos en el norte y en la parte del bajío, el centro del país también, generalmente, o sea, históricamente la vacancia era entre 9 y 10%. Hoy día está en 1%, prácticamente no existen propiedades para lo que sería la maquila o todo lo que sería el proceso de productivo para exportar a Estados Unidos. Entonces eso ya muestra que ha sido rápido y que la demanda ha estado. ¿Qué es lo que se viene ahora? Pues mucho más crecimiento en esos sectores, todo lo que es transporte, todo lo que es logística, todo lo que es real estate en México y también Centroamérica y el norte de Suramérica, o sea, digamos países como Colombia etcétera. También se benefician de todo este tema logístico y producción que cada vez ya no es tan básica. Empieza a ser un poco un poco más de valor agregado. Eso, digamos que es una tendencia que va a mantenerse por varios años y estamos viendo mucha inversión en ello. ¿Cómo invertir en eso? Bueno, pues México en general se está beneficiando. Definitivamente nosotros tenemos una visión positiva en México, en gran parte por esta razón, especialmente en el sector de real etate y logística. Pero también están los sectores como aeropuertos, también se benefician de esto, hoteles, un poco de todo. ¿no? Entonces yo creo que la parte top down de México se ve bastante bien en ese sentido y el bottom out, que es lo que nosotros nos enfocamos. Hay algunas empresas, particularmente más mid caps y small caps, que son probablemente muy enfocados en esto, y nos gusta por esa razón.  Pero esto también es una oportunidad para el resto de Latinoamérica, porque también la parte de servicios — hay otros países de Latinoamérica que son horaria con Estados Unidos — también han ganado un cierto market share. Digámoslo así. Empresa de servicios tecnológicos, por ejemplo, ahora se están poniendo, están invirtiendo en Latinoamérica para todo lo que son software development y otros sectores que también están creciendo muchísimo y que lo vemos como algo estructural también.

Judith Casasampere

Claro, que permitirán que vayan ustedes creciendo más y que sus inversiones de renta variable hace la región y su porción que vayan a designar para la región sean más grandes. ¿verdad?

Santiago Arias

Totalmente, y ahí es donde tenemos, tal vez la mayor convicción, ok. O sea, en Latinoamérica hemos hablado de varios temas positivos y algunos son cíclicos, otros son estructurales, cierto. ¿El más potente estructural? Sí, es de nearshoreing, es uno de esos, pero yo diría el más potente de todos es el que Latinoamérica se vuelve una región que tiene 2 tesis dentro de lo que es la innovación.  Uno, es la tercera región más grande del mundo si lo ponemos en número de personas y también en términos de PIB. Y eso es súper importante porque cuando las empresas ya empiezan a salir de sus países se encuentran con una región muy grande, con un gran potencial de crecimiento. La región ha llegado a hacer, digámoslo clase media y eso significa que empresas tienen un potencial de crecimiento muy importante. Voy a dar algunos ejemplos que son muy conocidos en la región para que se entienda este punto. ¿Mercado libre salió de Argentina, cierto? Hoy día es el e-commerce más grande de Latinoamérica por largo y. está en un punto en donde está inclusive acelerando su crecimiento porque ya logró pasar un cierto nivel en el que las inversiones están empezando a pagar básicamente. Ya tiene centros logísticos en toda la región, entonces la escala le hace una empresa que domina y donde los competidores también tienen dificultades de competir contra ella. Hay muchos otros casos, ese yo diría que es uno emblemático para ejemplificar lo que estoy diciendo, pero el e-commerce penetration en Latinoamérica está todavía en niveles muy inferiores y tiene un potencial de crecimiento muy grande, ¿no? En la mayoría de países estamos entre 5-6% de todo el retail, mientras que en China supera el 30%, en Estados Unidos supera el 20%. Entonces hay espacio y yo creo que por los siguientes 10 años vamos a ver un crecimiento estructural en ese tipo de sectores.

También está la educación tecnológica a distancia. Está un montón de otros sectores dentro de lo que es innovación que uno puede invertir en las mejores empresas de Latinoamérica. Muchos están listadas en Estados Unidos, yo creo que eso es algo positivo para tus clientes en particular. Se pueden comprar los ADRs en Estados Unidos. Pero también otras no están listas en Estados Unidos y son más bien pequeñas, entonces uno tiene que saber cómo enfocar una estrategia de inversión en esta tendencia que no se puede replicar con índices porque es algo muy, muy, muy naciente, pero con mucha demanda. Y el otro punto es también lo que mencionaba antes, que dentro de este tema de nearshoring y friendshoring existe mucha inversión tecnológica. Entonces Latinoamérica se está convirtiendo una región donde el software y los servicios están también creciendo muchísimo. Globant es otro caso muy interesante en donde ya tienes una empresa latinoamericana que se ha vuelto en uno de los líderes mundiales en la transformación digital de las empresas muy enfocado en inteligencia artificia. Y están basados en Colombia, están basados en Argentina, en Europa, en todo el mundo, pero en realidad vemos que todo eso empieza a crear toda una ecosistema. Muy interesante para las empresas de servicios de Latinoamérica y ahí es donde estamos muy enfocados y pensamos que – mira — esto no es nada nuevo. En Estados Unidos del 2000 al 2020 fueron las FAANGS y estas empresas tecnológicas las que hicieron que el S&P tenga un tan buen desempeño. La tecnología en el S&P hace 20 años era menos de 5% de ese índice, hoy día es más de 30. En China en el 2010 pasó lo mismo. Era un país de manufactura en donde la tecnología era menos del 5% y hoy día es 40% del índice de China. Y en Latinoamérica tienes …  está pasando un poco lo mismo en el índice, la tecnología probablemente represente menos de 5%, si es que incluimos esta empresa de innovación, pero la diferencia es que ya es un sector mucho más relevante cuando cuentas los ADRs porque no están en los índices latinoamericanos. Mercado libre, no está en un índice latinoamericano, Globant tampoco, etcétera. Entonces es una tesis que se está dando y que vamos a ver cada vez más IPOs y mucho más de empresas unicornios que están saliendo al mercado, pero hay que tener una visión de inversión activa y por eso nosotros nos hemos enfocado en ese sector para también darle ese acceso a nuestros clientes.

Judith Casasampere

Y Santiago, mi última pregunta ya para terminar en el podcast de hoy sería: todos estos sectores que hemos estado hablando, todos estos beneficios y que podrían obtener un inversor y teniendo una estrategia enfocada en Latinoamérica. ¿Cómo ves las valoraciones en este momento? ¿Cómo estás viendo la valoración de estos mercados? ¿Están muy caros, están muy baratos? Comparándolo con otros mercados en los cuales nuestros inversores podrían entrar. Cuáles serían los catalizadores que tú estarías esperando ver para poder entrar con una buena valoración de sus activos en Latinoamérica.

Santiago Arias

Sí pues mira, yo creo que esa parte es no la mejor, pero definitivamente está bien arriba en la lista, porque todavía Latinoamérica está muy barata. ¿Ok? Yo creo que la coyuntura que hemos tenido y el buen desempeño de las empresas latinoamericanas no ha sido premiado por el mercado. Entonces cada día está más barata la región, a pesar de que ha sido el mejor mercado en el 2023, el mejor mercado en el 2022 y tuvo muy buen desempeño en el 2021 y 2020 postpandemia, sigue estando muy barato. No se ha encarecido como si ha pasado con Estados Unidos, como si ha pasado con Europa, etcétera. Entonces hoy día Latinoamérica es la región más barata de todos los mercados emergentes. Prepandemia generalmente Latinoamérica transaba un premio sobre mercados emergentes. Hoy día el descuento sobre el resto de mercados emergentes está por sobre el 25% y el descuento de Latinoamérica contra su historia está más o menos de 30% de descuento. Entonces eso te dice que, claro, ¿qué es lo que está pasando? Pues el mercado ha tenido una visión de del riesgo de Latinoamérica. Tal vez no ha estado muy de acuerdo con ciertas políticas y etcétera, etcétera. Pero ya hemos visto que los impactos de estas elecciones que hubieron el año pasado o este año, en realidad no han producido cambios tan drásticos como que se pensaba. Así que está en el precio, o sea, el mercado de alguna forma se adelantó a los riesgos y no apremiado el buen crecimiento y el beneficio de estas empresas. Así que está muy barata la región, Brasil, Chile, Colombia. Colombia, en particular. Colombia tal vez sea un tema aparte, pero en general todos los países los vemos baratos. México, a pesar de este cambio estructural que está teniendo, sí es un poco más caro que el resto, pero está muy barato comparado con su historia, así que la historia se repite en todos lados. Y cuando comparamos estas empresas tecnológicas con las de Estados Unidos, infinitamente más baratas y tienen mayor crecimiento, mercados que todavía tienen potencial de penetración. Así que lo vemos como algo muy positivo para la siguiente década.

Judith Casasampere

Muchísimas gracias, Santiago, porque nos has dado una visión global muy importante sobre la región. Nos has avisado de esa primavera de esas florecitas que pueden ir creciendo en Latinoamérica estos próximos meses y estas próximas décadas con muchas más oportunidades que se están viendo. Muchísimas gracias por estar aquí con nosotros.

Santiago Arias

No muchas gracias a ti, feliz de acompañar los.

Judith Casasampere

Encantada.